Кредитные дефолтные свопы (CDS)

Свопы на кредитный дефолт (CDS) являются наиболее популярным видом кредитных деривативов и мощной силой на мировых рынках.

Первый контракт CDS был представлен компанией JP Morgan в 1997 году, а к 2012 году, несмотря на плохую репутацию в связи с финансовым кризисом 2008 года, стоимость рынка, по оценкам Barclays Plc, составила 24,8 трлн долларов.

В марте того же года Греция столкнулась с крупнейшим суверенным дефолтом, который когда-либо происходил на международных рынках, в результате чего выплаты держателям CDS составили около 2,6 млрд долларов.

Читайте дальше, чтобы узнать, как работают свопы на кредитный дефолт и как инвесторы могут получать от них прибыль.

Как работают CDS

Под кредитным дефолтным свопом (CDS) понимается финансовый дериватив или контракт, позволяющий инвестору покрыть свои кредитные риски за счет другого инвестора.

Простыми словами, если кредитодатель опасается, что получатель кредита не сможет оплатить сумму займа, он может использовать такой инструмент, как CDS для покрытия этого риска.

Для покрытия риска дефолта по долговым обязательствам, кредитодатель покупает CDS у другого инвестора, согласного на погашение займа в случае дефолта получателя кредита.

Большинство CDS предполагают премиальные выплаты для поддержания контракта, что делает похожими CDS на страховые полисы.

Кредитный дефолтный своп разработан для передачи кредитного риска между двумя сторонами. В CDS покупатель свопа делает выплаты продавцу до экспирации контракта.

Продавец, в свою очередь, соглашается с тем, что если получатель займа не в состоянии его погасить или наступает другой кредитный случай, продавец выплатит покупателю стоимость ценной бумаги, а также процент, который начислялся с момента заключения контракта и до его экспирации.

В случае отсутствия кредитного события продавец защиты оставляет себе периодические выплаты и получает прибыль, если долг базового субъекта остаётся удовлетворительным на протяжении всего срока действия договора и оплата по контракту не осуществляется.

CDS является наиболее распространенной формой кредитных деривативов и включает в себя

• муниципальные бонды,
• кредитные бумаги развивающихся рынков,
• ипотечные ценные бумаги,
• корпоративные займы.

Кредитный дефолтный своп также иногда называют кредитным деривативным контрактом.

Бонды и другие ценные долговые бумаги связаны с рисками дефолта получателя кредита, когда он не сможет выплатить либо основную сумму по займу, либо проценты.

Так как такие ценные бумаги обычно и имеют большие сроки погашения до 30 лет, инвестору сложно просчитать все риски, которые могут наступить в период действия облигации.

КДС стал очень популярен для тех, кто хочет управлять своими рисками.

Счетная палата США ежеквартально выпускает отчет по кредитным деривативам и в документе за июнь 2018 года отражается, что весь рынок составляет $4,2 триллиона, из которых $3,68 составляют именно CDS.

Применение кредитных дефолтных свопов

1. Контракт CDS может быть использован в качестве хеджирования или страхового полиса против дефолта по облигации или кредиту. Физическое лицо или компания, которые подвергаются большому кредитному риску, могут избавиться от части этого риска, купив защиту в виде контракта CDS. Это может быть предпочтительнее непосредственной продажи ценных бумаг, если инвестор хочет уменьшить риск, а не полностью устранить его, а также избежать налогового удара или просто минимизировать риск в течение определённого периода времени.
2. Второй вариант использования заключается в “размещении ставок” спекулянтами на кредитоспособность конкретной базовой организации. Поскольку стоимость рынка CDS больше, чем рынков облигаций и займов, о которых идёт речь в контрактах, очевидно, что спекуляции стали наиболее популярным вариантом использования контрактов CDS. Эти контракты предоставляют очень эффективный способ взглянуть на кредитоспособность организации. Инвестор с позитивным взглядом на кредитоспособность компании может продать “защиту” и собирать платежи по ней, а не тратить кучу денег, чтобы получить облигации компании. Инвестор с отрицательным отношением к кредитоспособности компании может купить “защиту” за относительно небольшую регулярную плату и получить большой выигрыш, если компания не сможет платить по своим облигациям, или с ней произойдёт какое-либо другое кредитное событие. CDS можно также использовать для рассмотрения рисков, связанных со сроками погашения, которые в противном случае были бы недоступными, а также кредитного риска, когда предложение облигаций ограничено, или для инвестирования в иностранные кредиты без валютного риска.

Инвестор может фактически воспроизвести облигацию или портфель облигаций с помощью CDS.

Это может быть очень полезно в ситуации, когда одну или несколько облигаций трудно получить на открытом рынке.

Используя портфель контрактов CDS, инвестор может создать синтетический портфель облигаций с точно таким же кредитным риском и такими же выплатами.

Хеджирование посредством CDS

Кредитный дефолтный своп – это своего рода страховка от невыплат по кредиту (хеджирование).

Посредством такого контракта, покупатель может защитить себя от дефолта получателя кредита через передачу части или всего риска страховой компании или продавцу КДС в обмен на определенную комиссию.

Таким образом, покупатель кредитного дефолтного свопа получает защиту от рисков, в то время как продавец гарантирует, что в случае невозможности выплаты получателем кредита суммы долга или процента, это будет делать за него тот, кто выпустил КДС.

К примеру, покупатель может рассчитывать на то, что продавец выплатит ему номинал по контракту, а также недополученный процент в том случае, если получатель кредита окажется неплатежеспособным.

Важно отметить, что кредитный риск полностью никуда не исчезает. Он лишь передается от покупателя продавцу CDS.

В данном случае есть риск того, что продавец CDS также окажется банкротом наряду с получателем кредита.

Кстати, именно такая ситуация и произошла в 2008 году, когда основные продавцы CDS, такие как Lehman Brothers, Bear Stearns и AIG не смогли погасить свои обязательства по CDS.

Несмотря на то, что КДС не снимает все риски, такой контракт их снижает.

К примеру, если кредитодатель выдал займ получателю кредита со средним рейтингом, первый может повысить качество выдаваемого займа за счет покупки КДС с лучшим кредитным рейтингом.

В этом случае риск никуда не исчезнет, но он будет снижен именно за счет кредитного дефолтного свопа.

Если получатель кредита выплачивает всю сумму с процентами, покупатель кредитного дефолтного свопа теряет деньги, вложенные в контракт.

Однако он потерял бы гораздо больше, если бы кредит не был возвращен и покупатель CDS не приобрел бы этот контракт.

Таким образом, чем больше кредитодатель опасается, что получатель займа не сможет выплатить по кредиту, тем важнее для него приобрести кредитный дефолтный своп и тем дороже будет стоить такой контракт.

Торговля CDS

Хотя большая часть обсуждения сосредоточена на теме хранения контракта CDS до истечения срока действия, эти контракты регулярно торгуются.

Стоимость контракта колеблется в зависимости от возрастания или уменьшения вероятности того, что у соответствующей организации будет кредитное событие.

Увеличение вероятности такого события делает договор более ценным для покупателя и менее ценным для продавца. Обратное происходит, если вероятность кредитного события уменьшается.

Трейдер может предположить, что кредитоспособность базовой организации через некоторое время ухудшится, и купить “защиту” на очень короткий срок в надежде получить прибыль от сделки.

Инвестор может выйти из договора путём продажи своей доли другой стороне, нивелирования договора путём заключения другого договора с противоположной стороны или нивелирования условий с первоначальным контрагентом.

Поскольку CDS торгуются по принципу OTC, предполагают наличие продвинутых знаний о рынке и базовых активах и оцениваются с использованием промышленных компьютерных программ, они лучше подходят для институциональных, а не розничных инвесторов.

Рыночные риски

Рынок CDS является внебиржевым и нерегулируемым, и контракты часто торгуются настолько активно, что трудно узнать, кто стоит на каждом конце сделки.

Существует вероятность того, что покупатель не будет иметь финансовых возможностей для соблюдения положений договора, что затрудняет оценку контрактов.

Использование кредитного плеча во многих сделках с CDS и возможность того, что повсеместный спад на рынке может вызвать массовые дефолты и поставить под сомнение способность покупателей оплачивать свои обязательства, ещё больше увеличивает неопределенность.

CDS в примерах

В любой ситуации, когда речь идет о CDS, предполагается участие как минимум трех сторон. Первой выступает организация (или любое учреждение) выпускающее долговую облигацию.

При этом, кредит может выдаваться через продажу бондов или других ценных бумаг.

Если компания продает бонд, где стоимость ценной бумаги составляет $100 сроком на 10 лет, она соглашается выплатить сумму долга по истечении времени действия ценной бумаги, а также проценты за все время использования кредита.

Так как компания не может гарантировать, что премия будет выплачиваться, покупатель такой долговой бумаги несет определенные риски.

Инвестор, приобретающий долговую расписку, является второй стороной сделки. Он же будет выступать и в качестве покупателя CDS.

Третьей стороной выступает продавец кредитного дефолтного свопа. Обычно это крупный банк или страховая компания, гарантирующая, что долг будет выплачен.

Все это сравнимо с обычной страховкой на дом или машину.

Кредитные дефолтные свопы – достаточно сложные контракты, так как они торгуются не на бирже и не являются стандартизированными.

На этом рынке достаточно много спекуляций, так как инвесторы торгуют облигациями на CDS в случае возможности получения прибыли.

Предположим, есть контракт КДС, позволяющий получать до $10000 ежеквартально при покрытии долга в $10 млн.

Компания, выпустившая такой контракт полагает, что ситуация с кредитом у получателя улучшилась и платежи по контракту слишком высоки.

В таком случае, компания может перепродать права на CDS другому покупателю и заработать на этом.

Представим другую ситуацию. Инвестор предполагает, что компания не сможет выполнять свои долговые обязательства.

Инвестор покупает КДС в банке, который обязуется выплатить долг в случае дефолта. Причем CDS можно купить даже в случае, если покупателю не принадлежит долговая бумага.

Примерно также, как соседи купили бы CDS на дом своих соседей, которые, возможно, не смогут оплачивать ипотеку.

Хотя CDS обеспечивают гарантию платежей по бондам на весь период их действия, они не обязательно покрывают именно весь период «жизни» долговой бумаги.

Предположим, инвестор вложился в ценную бумагу сроком от 2 до 10 лет и предполагает, что эмитент имеет определенные проблемы с финансами.

Держатель долга может выбрать между покупкой кредитного дефолтного свопа на пять лет, что защитит его инвестиции до семи лет, то есть до момента, когда инвестор ожидает снижение рисков дефолта.

Инвесторы могут также эффективно меняться местами по CDS, в которых они уже являются участниками.

Например, если продавец кредитного дефолтного свопа считает, что получатель займа не сможет его погасить, он также может купить КДС, но уже у другой организации, банка, к примеру, для покрытия рисков.

Цепь таких контрактов может быть очень длинной, что существенно осложняет возможности для мониторинга этого рынка.

Подведем итоги

• Кредитный дефолтный своп – это финансовый дериватив, используемый кредитодателем для покрытия своих рисков на случай, если получатель займа не сможет исполнять свои кредитные обязательства.
• Покупатель КДС выплачивает премию продавцу на протяжении срока жизни контракта (по принципу страховки).
• Такие контракты не торгуются на бирже и не являются стандартизированными.
• Инвесторы, даже не являясь сторонами кредитного договора, могут спекулировать этими деривативами, что крайне усложняет отслеживание ситуации перед кризисом.