ИнвестированиеОблигации

Договор об обратной покупке – РЕПО

Содержание

Договор об обратной покупке – РЕПО

Что такое договор об обратной покупке или РЕПО

Договор об обратной покупке (РЕПО) является формой краткосрочного заимствования по государственным ценным бумагам для дилеров.

В случае РЕПО дилер продаёт инвесторам государственные ценные бумаги, как правило, на сутки, и выкупает их обратно на следующий день.

Для стороны, продающей ценную бумагу и согласившейся выкупить ее в будущем, это РЕПО; для стороны на другом конце сделки, покупающей ценную бумагу и соглашающейся продать её в будущем, это соглашение обратного РЕПО.

Соглашения РЕПО обычно используются для привлечения краткосрочного капитала.

Разбор понятия «договор об обратной покупке» (РЕПО)

Соглашения РЕПО, как правило, считаются безопасным вариантом инвестиций, поскольку рассматриваемая ценная бумага выступает в качестве залога.

Именно поэтому в большинстве таких соглашений используются казначейские облигации США.

Читайте также Казначейские облигации

Договор об обратной покупке классифицируется как инструмент рынка краткосрочных капиталов и действует как краткосрочный обеспеченный залогом процентный кредит.

Покупатель выступает в роли краткосрочного кредитора, а продавец – в качестве краткосрочного заёмщика. Продаваемые ценные бумаги при этом являются залогом.

Таким образом достигаются цели обеих сторон: защищённое финансирование и ликвидность.

Соглашения об обратной покупке могут заключаться между различными сторонами. Федеральная резервная система США заключает договоры РЕПО для регулирования денежной массы и банковских резервов.

Физические лица обычно используют эти соглашения для финансирования покупки долговых ценных бумаг или других инвестиций.

Читайте также Долговые ценные бумаги

Соглашения РЕПО являются строго краткосрочными инвестициями, а срок их погашения называется «ставка«, «срок» или «тенор«.

Несмотря на сходство с обеспеченными займами, договоры РЕПО являются реальным приобретением активов.

Тем не менее, поскольку покупатель имеет лишь временное право собственности на ценные бумаги, для целей налогообложения и бухгалтерского учёта эти соглашения часто рассматриваются как займы.

При банкротстве в большинстве случаев инвесторы в договоры РЕПО могут продать залог.

В этом ещё одно различие между РЕПО и обеспеченными кредитами; в случае большинства обеспеченных кредитов счета обанкротившихся инвесторов автоматически замораживаются.

Временные и открытые соглашения РЕПО

Основное различие между срочным и открытым РЕПО заключается в промежутке времени между продажей и выкупом ценных бумаг.

РЕПО, которые имеют определённую дату погашения (обычно на следующий день или через неделю), являются срочными договорами об обратной покупке.

Дилер продает ценные бумаги контрагенту, сразу договариваясь о том, что он выкупит их по более высокой цене в определённую дату.

По условиям договора контрагент получает в пользование ценные бумаги на срок сделки, и ему выплачиваются проценты, представляющие собой разницу между первоначальной ценой продажи и ценой выкупа.

Процентная ставка является фиксированной, и в конце срока погашения дилер выплачивает проценты.

Читайте также Как купонная процентная ставка облигации влияет на её цену?

Срочные РЕПО используются для инвестирования денежных средств или финансовых активов, когда стороны знают, на какой срок им нужны эти средства.

Соглашение открытого РЕПО (также известное как РЕПО по требованию) работает так же, как и срочное РЕПО, за исключением того, что дилер и контрагент соглашаются на сделку без установленной даты погашения.

Вместо этого сделка может быть закрыта любой из сторон, которая должна отправить уведомление другой стороне до определённого времени дня.

Если открытое соглашение РЕПО не закрывается, оно автоматически переносится на следующий день.

Проценты выплачиваются ежемесячно, а процентная ставка периодически пересматривается по взаимному согласию.

Процентная ставка по открытым РЕПО, как правило, близка к ставке по федеральным фондам.

Читайте также Первичная ставка

Открытые РЕПО используются для инвестирования денежных средств или финансовых активов, когда стороны не знают, на какой срок им нужны эти средства.

Но почти все открытые соглашения заключаются на срок в один-два года.

Значение срока действия договора (тенора)

Договоры РЕПО с более длинными сроками действия обычно считаются более рискованными.

При более длительном сроке действия на кредитоспособность покупателя может повлиять больше факторов, а колебания процентных ставок, скорее всего, окажут влияние на стоимость выкупленного актива.

Эти факторы похожи на те, что влияют на процентные ставки по облигациям.

В нормальных условиях кредитного рынка долгосрочные облигации приносят более высокие проценты.

Покупка долгосрочных облигаций – это ставка на то, что процентные ставки не вырастут в течение срока действия облигации.

Читайте также Почему компании выпускают облигации

В течение более длительного периода времени намного выше вероятность того, что произойдёт событие, которое приведёт к росту процентных ставок выше прогнозируемых диапазонов.

В случае периода высокой инфляции проценты по облигациям, выпущенным до этого периода, в реальном выражении будут стоить гораздо меньше.

Этот же принцип применяется к договорам РЕПО.

Чем дольше срок договора РЕПО, тем больше вероятность того, что стоимость залоговых ценных бумаг будет колебаться, и деловая активность в итоге повлияет на способность покупателя исполнить контракт.

По сути, кредитный риск контрагента является основным риском, связанным с РЕПО.

Как и в случае любого кредита, кредитор принимает на себя риск того, что должник не сможет погасить основную сумму.

Договоры РЕПО функционируют как обеспеченные долговые обязательства, что снижает общий риск.

А поскольку цена РЕПО превышает стоимость залога, эти соглашения остаются взаимовыгодными как для покупателей, так и для продавцов.

Типы договоров РЕПО

Существует три типа договоров об обратной покупке

  1. Наиболее распространенным типом является договор РЕПО с участием третьей стороны (также известный как трёхсторонний РЕПО). Согласно этой договоренности клиринговый агент или банк осуществляет транзакции между покупателем и продавцом и защищает интересы каждого из них. Он задерживает у себя ценные бумаги и гарантирует, что продавец получит деньги в начале договора, а покупатель перечислит денежные средства для продавца и предоставит ценные бумаги к сроку погашения. Основными клиринговыми банками для трёхсторонних РЕПО в США являются JPMorgan Chase и Bank of New York Mellon. Помимо хранения ценных бумаг, участвующих в сделке, эти клиринговые агенты также оценивают эти ценные бумаги и обеспечивают применение указанной маржи. Они проводят сделки в своих книгах и помогают дилерам в оптимизации залога. Однако клиринговые банки не выступают в качестве «матчмейкеров«, то есть, они не находят дилеров для инвесторов или наоборот; также они не выступают в качестве брокеров. Как правило, клиринговые банки производят расчёты по РЕПО в начале дня, и каждый день дилерам предоставляются миллиарды долларов внутридневных кредитов. Такие соглашения составляют более 90% рынка соглашений РЕПО, объём которого по состоянию на 2016 год равняется примерно 1,8 трлн долларов.
  2. В специализированных РЕПО (specialized delivery repo) для сделки требуются гарантии в виде облигаций при заключении договора и в конце срока. Соглашения этого типа не очень распространены.
  3. В РЕПО с хранением на кастодиальном счёте продавец получает наличные деньги за продажу ценной бумаги, но держит их на специальном счёте для покупателя. Этот тип соглашения является еще менее распространённым, поскольку в нём есть риск того, что продавец может оказаться неплатёжеспособным и заёмщик не получит доступа к залогу.

Ближнее и дальнее плечо

Как и во многих других уголках финансового мира, в соглашениях РЕПО используется терминология, которую вы не встретите в других местах.

Одним из наиболее распространенных терминов в сфере РЕПО является «плечо«.

Они могут быть различных типов: например, первая часть сделки по договору об обратной покупке, в рамках которой ценная бумага продаётся, иногда называется «начальным плечом«, в то время как последующая операция по выкупу является «плечом закрытия«.

Эти термины иногда заменяются на «ближнее» и «дальнее плечо«, соответственно.

На первом этапе (ближнем плече) сделки РЕПО ценная бумага продаётся. На втором этапе (дальнем плече) она выкупается.

Значение ставки РЕПО

Государственные центральные банки обычно выкупают ценные бумаги у частных банков по дисконтированной ставке, известной как ставка РЕПО.

Как и первичная ставка (прайм-рейт), ставка РЕПО устанавливается центральными банками.

Система ставок РЕПО позволяет правительству контролировать денежную массу внутри страны путём увеличения или уменьшения количества доступных средств.

Снижение ставок РЕПО стимулирует банки на продажу ценных бумаг обратно правительству в обмен на денежные средства.

Это увеличивает денежную массу, доступную для экономики в целом. И наоборот, повышая ставки РЕПО, центральные банки могут уменьшить денежную массу, удерживая банки от продажи ценных бумаг.

Для того, чтобы определить все расходы и выгоды, связанные с договором об обратной покупке, покупатели и продавцы, заинтересованные в участии в сделке, должны рассмотреть три параметра

  1. Денежные средства, выплаченные при первоначальной продаже ценных бумаг.
  2. Денежные средства, подлежащие выплате при обратном выкупе ценной бумаги.
  3. Подразумеваемая процентная ставка.

Сумма денег, выплаченных при первоначальной продаже ценных бумаг и при обратном выкупе, зависит от стоимости и типа ценной бумаги, участвующей в РЕПО.

Например, в случае облигации в каждом из этих значений должна будет учитываться чистая цена и стоимость начисленных процентов по облигациям.

Важнейшим параметром в любом договоре РЕПО является подразумеваемая процентная ставка.

Если процентная ставка будет невыгодной, соглашение РЕПО может оказаться не самым эффективным способом получения доступа к краткосрочному финансированию.

Ниже приведена формула, которую можно использовать для расчёта реальной процентной ставки:

Процентная ставка = [(будущая стоимость/текущая стоимость) – 1] x год/количество дней между последовательными этапами.

После того, как реальная процентная ставка будет рассчитана, сравнение её со ставками по другим видам финансирования покажет, является ли договор об обратной покупке выгодной сделкой.

Как правило, являясь обеспеченной формы кредитования, договоры РЕПО предлагают лучшие условия, чем договоры кредитования для рынка краткосрочных капиталов.

С точки зрения участника обратного РЕПО, такое соглашение может также приносить дополнительный доход на избыточные денежные резервы.

Риски, связанные с РЕПО

Соглашения об обратной покупке обычно рассматриваются как инструменты, снижающие кредитный риск.

Самый большой риск по РЕПО заключается в том, что в дату погашения продавец может не выполнить свою часть договора, не выкупив обратно ценные бумаги, которые он продал.

В таких ситуациях покупатель ценной бумаги может ликвидировать эту ценную бумагу, чтобы попытаться вернуть денежные средства, которые он заплатил за неё.

Однако в этом есть неотъемлемый риск, поскольку стоимость ценной бумаги со времени продажи может снизиться, и у покупателя не останется иного выбора, кроме как либо держать ценную бумагу, которую он не намеревался оставлять на длительный срок, либо продать её с убытком.

С другой стороны, в этой сделке есть риск и для заёмщика; если стоимость ценной бумаги превышает значение, согласованное в условиях, кредитор не сможет продать ценные бумаги обратно.

Существуют определённые механизмы, встроенные в соглашения РЕПО, чтобы смягчить этот риск. Например, многие договоры об обратной покупке имеют избыточное обеспечение.

Во многих случаях, если стоимость залога падает, заёмщик может получить маржин-колл с требованием коррекции количества предлагаемых ценных бумаг.

В ситуациях, когда есть вероятность, что стоимость ценных бумаг вырастет и кредитор не сможет продать их обратно заёмщику, для уменьшения риска может использоваться недостаточное обеспечение.

Как правило, кредитный риск по сделкам РЕПО зависит от многих факторов, в том числе от условий сделки, ликвидности ценной бумаги, специфики участвующих контрагентов и многого другого.

Финансовый кризис и рынок РЕПО

После финансового кризиса 2008 года инвесторы сосредоточились на договорах РЕПО конкретного типа, известных как РЕПО 105.

Есть мнение, что именно эти РЕПО сыграли свою роль в попытках Lehman Brothers скрыть своё ухудшающееся финансовое состояние, что в итоге привело к кризису.

Сразу после кризиса рынок РЕПО в США и за рубежом значительно сократился. Однако в последние годы он восстановился и продолжил расти.

Кризис выявил множество проблем, связанных с рынком РЕПО в целом. С тех пор ФРС начала вмешиваться в процесс для анализа и смягчения системных рисков.

ФРС выявила как минимум три проблемных области

  1. Зависимость рынка трёхсторонних РЕПО от внутридневных кредитов, которые предоставляют клиринговые банки.
  2. Отсутствие эффективного плана по ликвидации залога при дефолте дилера.
  3. Дефицит эффективных методов управления рисками.

Начиная с конца 2008 года ФРС и другие регулирующие органы приняли новые законы для решения этих и других проблем.

Одним из последствий этих законов стало усиление давления на банки, побуждающего их хранить самые безопасные активы, такие как казначейские облигации.

Кредитование через соглашения РЕПО стало не таким выгодным.

По данным Bloomberg, влияние этих законов было весьма значительным: до конца 2008 года оценочная стоимость глобальных ценных бумаг, заимствованных таким образом, составляла около 4 трлн долларов.

Однако с тех пор эта цифра опустилась до 2 трлн долларов. Кроме того, ФРС сама часто заключает соглашения РЕПО (или обратного РЕПО) в качестве средства компенсации временных колебаний в банковских резервах.

Тем не менее, несмотря на изменения законодательств, произошедшие за последнее десятилетие, в сфере РЕПО сохраняются системные риски.

ФРС по-прежнему беспокоится о возможности дефолта одного из крупных дилеров РЕПО, который может спровоцировать распродажу, что негативно повлияет на рынок в целом.

Будущее сферы РЕПО может включать в себя непрерывное регулирование для ограничения действий таких дилеров или даже переход к централизованной системе клиринговых палат.

Однако в настоящее время договора об обратной покупке остаются важным средством облегчения краткосрочного заимствования.

Связанные термины

Срочный договор об обратной покупке (Term Repurchase Agreement)

По условиям срочного договора обратного выкупа банк обязуется купить у дилера ценные бумаги и через короткое время перепродать их по указанной цене.

Обратный РЕПО (Reverse Repurchase Agreement)

Договор обратного РЕПО – это покупка ценных бумаг с соглашением об их продаже по более высокой цене в определённую дату.

Розничный РЕПО (Retail Repurchase Agreement)

Договор розничного РЕПО является альтернативой традиционным сберегательным депозитам, в которой инвестор приобретает пакет ценных бумаг на короткий срок.

Соглашения о покупке ценных бумаг с последующей продажей (Purchase and Resale Agreements, PRA)

Соглашения о покупке ценных бумаг с последующей продажей (PRA) являются операцией из монетарной политики Банка Канады, направленной на улучшение ликвидности на рынке краткосрочных капиталов.

Специальное соглашение о покупке ценных бумаг с последующей продажей (Special Purchase and Resale Agreements, SPRA)

Специальное соглашение о покупке ценных бумаг с последующей продажей – это операция на открытом рынке, используемая Банком Канады для определения целевых процентных ставок.

Рынок краткосрочных капиталов (Money Market)

Рынок краткосрочных капиталов – это сегмент финансового рынка, на котором торгуются финансовые инструменты с высокой ликвидностью и очень короткими сроками погашения.

Возможно вам также будет интересно прочитать статьи

Как валютные риски влияют на иностранные долговые бумаги

Кривая доходности

Казначейские векселя

Статьи по теме
ИнвестированиеКриптовалюты

Что такое доходное фермерство?

Содержание1 Введение в новый тренд криптовалютной сферы2 Как работает «yield farming«2.1 Для получения прибыли инвесторы используют разные стратегии3 Как рассчитывается доходность4 Риски…
ИнвестированиеКриптовалютыОбзоры криптовалют

Инвестирование в TRON (TRX) – всё, что вам необходимо знать

Содержание1 Что такое TRON (TRX)2 История TRON (TRX)2.1 ICO TRON (TRX)2.2 Делегированный Proof of Stake (DPoS)2.3 Стекинг TRON (TRX)2.4 Отличия DPoS от…
ИнвестированиеКриптовалютыОбзоры криптовалют

Инвестирование в Cardano (ADA) – всё, что вам необходимо знать

Содержание1 Что такое Cardano (ADA)2 Чем интересен Cardano (ADA)3 Сценарии использования Cardano (ADA)4 Как работает Cardano (ADA)4.1 Масштабируемость4.2 Взаимная совместимость4.3 Безопасность4.4 Ouroboros5…

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *